Editorial

Guest Contributor

Bitmain首次公开上市(IPO) 带来的危机以及Bitmain在比特币现金哈希算力大战中的战斗

在考虑任何具体的首次公开上市时,退一步思考并提出最基本的问题将大有裨益。公司究竟为什么要上市?最初为什么会出现资本市场?出售一家公司的股票有什么意义?当然,答案就是为了筹措资金并最终将其重新投资到公司的发展之中,而代价就是与众多股东共享利润。

人们期待已久的Bitmain IPO即将到来,而投资者也许希望退后一步思考,同样向自己
提出这些最基本的问题。首先,Bitmain为什么决定上市?我们可以一如既往给出一个标
准答案,其中一定程度上也会包括一些真实信息。比如说,Bitmain希望筹措资金来发展
公司,这是完全合法的。但对于Bitmain来说,有些情有可原的情形使其不得不去进行IPO,而这对于初期投资者来有可能存在风险。

比如说Bitmain的资产负债表。您可以在Bitmain向香港证券交易所提交的申请版本的
第216页找到它。截至6月30日,公司持有价值8.87亿美元的加密货币。其中大多数为比特币现金(BCH)。6月30日,比特币现金的美元价位为大约728美元,这意味着Bitmain大约持有比特币现金市场资本的7%,超过了比特币现金的24小时平均交易量。而Bitmain仅持有(截止至6月20日)3.43亿美元的现金或现金等价物。

由于Bitmain是最初从事生产、推广私有去中心化货币的大型公司之一,注定会遇到一些其它产业中的任何公司从未遇到过的财务问题。最为明显的问题之一就是,它如何收取服务费?当然,完全以现金支付是个很好的选择,但如果Bitmain不接受以自己实际上正在推广的加密货币付款,实质上就会自相矛盾。

为此,Bitmain接受用加密货币付款购买其挖矿硬件和ASIC芯片,这正是为什么它积累的加密货币越来越多,此外还有内部挖矿运营中所产生的收益。但怎么处理这些加密货币呢?无论加密货币支持者有多么坚定,但现实在于加密货币并不具备现金的流动性。现金的基本特点之一就是流动性,使其在完成任何大小的交易之后继续保持相对价值。只要缺乏流动性,那就仅仅是一种资产或保值手段,而不能发挥现金的作用。在某种程度上,这一类别包括了大多数商品,并不需要大费周折地讨论。事实就是如此。举例来说,石油。短短不到六周的时间就下跌了23%。再过六周石油的价位是多少,没人知道。世界各地各行各业都在使用石油,但是它却不是现金。

在加密货币真正成为现金之前,可能还需要许多年,Bitmain仍然需要面对这个复杂的问题。如果Bitmain想要筹措资金,要么拒绝接受使用加密货币购买自己的产品、只接受现金,要么出售加密货币变现。第一种方法会让Bitmain看起来虚伪无比,而第二种方法会极大地损害其资产负债表。因此只有另一种选择——首次公开上市。

这本身并不是一种危险信号。如果Bitmain必须通过上市才能融资,那没什么问题。但这会导致其它结构性问题,导致这次首次公开上市面临风险。让我们来看一看为什么。

当Bitmain三分之二的流动资产(根据最初财务报表公布之后比特币现金价位波动推断得
出)流动性较差时,如何避免资产负债表出现大幅波动?或者,由于Bitmain无法一次性出售比特币,因为这样会导致其大部分资产的市场价格崩溃,那么Bitmain是如何将比特币现金作为直接现金呢来使用呢?那就要采用一些财务技巧。根据其上市前发布的财务报表,Bitmain将加密货币记为“成本,而不是在每个会计参照日重新评估加密货币的公允价值,以期避免加密货币价位短期内出现大幅波动,这有可能会歪曲我们的运营结果以及财务状况。” 这情有可原,但当加密货币的价值出现大幅波动时,如何将这种波动记入损益呢?减去净处置收益并将其作为处置日的总体损益。

换句话说,Bitmain在这里白纸黑字地披露的是,只要它不出售加密货币,那么这些货币就以购置日期的价值记入资产负债表(对于Bitmain来说,其持有的比特币现金价值要高于当前的市场价位)出售这些资产,它就必须披露账面损失。持有这些资产,严格意义上来说,资产负债表看起来仍然很好,因为这掩盖了价格波动。

当然,这些风险必须加以管理。但在Bitmain IPO申请第179页的加密货币风险管理一章中,
并没有多少实质性的内容。一般来说,这类波动资产的风险管理要包括期权或者期货对
冲。假设某家航空公司希望控制航空燃油价格的波动性,则可以在价位较低时买入看涨期权,或在价位较高时买入看跌期权。或者某家希望控制利率风险的公司会进行利率掉期交易来固定浮动利率借贷成本。然而,这里的问题在于使用加密货币衍生品来控制资产本身的风险并不可行,因为购买足够数量的衍生品来控制资产本身的风险会让资产价格向不利方向发展。缺乏流动性的问题依旧不变。切实的风险管理根本不可能。Bitmain将其风险管理策略概括如下:

我们的财务部会每天监控正常运营所收加密货币的市场价格波动量,并且根据公司运营以及现金流需求建议管理团队将加密货币兑换为标准货币。

言外之意,Bitmain实际上是说它只能为了满足运营和现金流需求才会将加密货币兑换为标准货币。这里没有提到的是它不能出售加密货币来筹措资金去发展公司 。当然,如果
Bitmain需要筹集发展资本,它不能出售其持有的大部分比特币现金(BCH),因为任何大规模的出售行为很有可能会导致其主要资产比特币现金(BCH)的市场价格下滑。Bitmain陷于两难之地,这也是它需要首次公开上市的原因。面前没有其它道路可选。

但是这还会导致另外一个结构性问题。整个加密货币行业得以壮大的政治原因就在于去中心化。这是加密货币如此令人兴奋的原因。这是加密货币如此与众不同的原因。这也是加密货币具有划时代意义的原因。但这也是使得加密货币成为对于像Bitmain这样的市场领导者的一把双刃剑。进入加密货币挖矿设备制造以及挖矿活动本身的门槛几乎已经不复存在。几乎没有任何许可证要求。人们不需要投入数百万美元来申请一张人为导致稀缺的许可证才能开始运营。

在主流行业中,市场主导者一直游说政府施加更多的管制与保护,实质上就是建立起一道保护网来将竞争者排除在外。对于Bitmain或任何在这一行业中力争上游的竞争者来说,能采取这种做法的可能微乎其微。尽管各国政府可能会在不同程度上允许加密货币行业的存在,但政府与加密货币之间建立起共生关系(或寄生关系,取决于从哪一方的角度来看待这个问题)基本是不可能的事情。

再者,行业的客户群体十分集中、易于识别、并且相互联系。有效、高效地游说行业中有影响的人并不难。当然,这非常好,但同时这也让任何公司都无法占有过多的主导地位。

直到现在,Bitmain一直处于主导地位,但它从加密货币行业尚处于襁褓之中时起就一直发挥着主导作用。随着比特币现金成为真正的比特币,而其他竞争币逐步得到认可,其他公司将加入这场竞争——实际上许多公司已经置身其中。在市场最终恢复平衡之前,每家行业参与者的利润率只会越来越低。对于Bitmain来说,利润率已经大幅下降,从2016年的41%下降到了今年的26%。其他挖矿设备制造商逐渐壮大并参与竞争,例如Canaan、eBang、Whatsminer以及其它厂商,Bitmain的利润率还将进一步下滑。

Bitmain的IPO估值将基于其未来的增长预测,而这主要基于它已经披露的财务信息以及过去在整个行业刚刚起步并且进入前所未有的阶段时所披露的信息。Bitmain作为先行者之一最初取得的巨大成功不可能长期延续下去。无论从最初市场竞争的角度来看,还是从加密货币的中期价位来看,闪电战的时代已经终结。如果Bitmain初期获得市场资本是由于早期的增长预测,那么随着主流投资者开始意识到这样的增长率无法长期维持时,其股价将会开始下滑。

哈希算力大战带来的风险

对于Bitmain及其IPO,让财务状况变得更有风险的是,Bitmain正在准备就11月15日比特币现金协议升级打一场代价极为昂贵的哈希算力战争。这场哈希算力大战将会让Bitmain面临耗费更多现金或加密货币储备的危险。

在即将到来的比特币现金哈希算力大战中,Bitmain站在Bitcoin ABC的阵营。Bitmain从比特币现金诞生以来一直支持长期处于领导地位的比特币现金(BCH)全节点实现。然而,
由于Bitcoin ABC技术路线图寻求改变最初的比特币协议,CoinGeek(最大的比特币现金
挖矿组织)对此持不同意见,转而支持新兴的比特币现金实现竞争对手Bitcoin SV。 Bitcoin SV,意为比特币“中本聪愿景”(Satoshi Vision),旨在实现中本聪最初在比特币白皮书和协议中描述的愿景。与ABC等其它竞争比特币现金实现不同,Bitcoin SV的路线图是恢复最初的中本聪协议,让其保持稳定,使其可以实现大规模扩容,并且给大公司信心去进一步发展壮大比特币现金。

在这场大战中,与CoinGeek一道支持Bitcoin SV的还有一家主要区块链研发公司nChain,
其拥有自己的下属挖矿组织BMG Pool。nChain首席科学家克雷格·怀特博士(Dr. Craig Wright)的个人项目SVPool以及新矿池Mempool均支持Bitcoin SV。根据Coin.dance公布
的数据,截至2018年11月12日,比特币现金的总挖矿哈希算力中,大约62%到72%支持Bitcoin SV。因此,在即将到来的哈希算力大战中,Bitcoin SV已经获得了超过了自己所需的绝对多数算力支持。

据报道称,Bitmain正准备启用位于新疆的矿机,数量在9万甚至15万台之多,而在哈希算力大战中将用其支持Bitcoin ABC。如果这一报道属实,人们一定想知道已经向Bitmain
订购的矿机但尚未收货的客户听到自己购买的设备将被Bitmain挪作他用后感受如何。

此外,有消息称,Bitmain将“租赁”或补贴临时哈希算力来从比特币网络迁移至比特币现金网络,从而在哈希算力大战中为Bitcoin SV提供更有力的支持。这些租赁哈希算力将来自
Bitmain控制的比特币矿池(Antpool和BTC.com)或与其关系密切的矿池(BTC.top)。如果矿工在哈希算力大战中转而挖掘比特币现金所获得的收入要低于留在比特币网络中原本可获得的收入,就要求Bitmain每天支付数百万美元来补贴矿工。 CoinGeek与nChain已经宣布在这场哈希算力大战中将坚持到底,从而捍卫最初的比特币愿景。因此,如果Bitmain每天支付数百万美元来租赁比特币哈希算力来推动其对比特币现金的理念,很快就会耗尽数千万美元的现金或加密货币储备。这笔钱当然要来自于之前的投资者或者Bitmain股东拥有权益的资金,而Bitmain需要履行受托人责任来正确地管理资金。

Bitmain IPO未来的投资者不大可能愿意用自己投入的资金来支持一只加密货币的持久战,
而Bitmain的经营支持着多种加密货币。

因此,这场哈希算力大战将发生在Bitmain及其IPO极为脆弱的时刻,而Bitmain的投资者和股东应当提出这样一个简单的问题: Bitmain改变比特币现金的理念是否如此重要,以至
于可以去冒着风险在未来长时间内耗尽其巨大的现金与加密货币储备。

结论

一家核心加密货币公司发起IPO的概念本身就会带来一些利益冲突。一家挖掘私营去中心化货币、与政府中央银行管制相竞争的公司运用中心化政府管制市场去筹措现金,会让人心里感觉不是滋味。您越是坚信比特币现金是未来的货币,就更难以去解决这种两难之局。

Bitmain需要IPO,但却质疑整个加密社区是否需要这种融资机制。未来一两年中,这种二元论的结论将变得更加显而易见。

Note: Tokens on the Bitcoin Core (SegWit) chain are referenced as SegWitCoin BTC coins. Altcoins, which value privacy, anonymity, and distance from government intervention, are referenced as dark coins.

Bitcoin Satoshi Vision (BSV) is today the only Bitcoin project that follows the original Satoshi Nakamoto whitepaper, and that follows the original Satoshi protocol and design. BSV is the only public blockchain that maintains the original vision for Bitcoin and will massively scale to become the world’s new money and enterprise blockchain.

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